二季度张坤旗下4只基金全部亏损，易方达优质企业三年持有、易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质精选季度收益率分别为-11%、-10.90%、-5.46%、-11.59%。
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
7月20日，张坤旗下4只基金公布二季报。
截止二季度末，张坤资产管理总规模776亿元，相比一季度末的889.42亿元，减少113.42亿元；旗下4只基金规模均有不同程度的缩水，其中易方达蓝筹精选二季度缩水70.15亿元。
从业绩上看，二季度张坤旗下4只基金全部亏损，易方达优质企业三年持有、易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质精选季度收益率分别为-11%、-10.90%、-5.46%、-11.59%。
投资上，张坤仍然维持高仓位运作，4只基金权益投资比例均在93%左右；在行业配置上，易方达优质企业三年持有、易方达蓝筹精选、易方达优质精选3只基金二季度增加了对消费行业的配置，降低了对科技、医药等行业的配置。
在具体个股上，4只基金前十大重仓均未变动，仅对部分个股持仓进行了调整，其中腾讯控股被3只基金合计减持90万股，贵州茅台被累计减持27.65万股，美团被减持15万股；台积电是张坤二季度唯一加仓的个股，获10.5万股增持。
张坤在季报中表示，最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。他分析原因，认为最主要是在 2020 年中，市场对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而 2023 年中则给出一个很低的估值，估值的下移抵消了内在价值的增长。
腾讯控股被减持90万股，台积电获10.5万股加仓
截止二季度末，张坤旗下规模最大的易方达蓝筹最新规模491.94亿元，相比一季度末的562.09亿元减少70.15亿元。
报告期内，易方达蓝筹权益仓位93.74%，对持仓结构进行了调整，增加了消费等行业的配置，降低了科技等行业的配置。
前十大重仓股中，张坤仅对腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖进行了调仓，分别减持50万股、18.8万股、10万股。
易方达优质企业三年持有最新规模67.73亿元，环比减少16.66亿元。投资方向上，二季度增加了消费等行业的配置，降低了医药等行业的配置。
前十大重仓股中，有8只个股被减持，白酒股中，贵州茅台、泸州老窖、五粮液分别被减持6.25万股、28万股、16万股，洋河股份持仓维持不变。此外，腾讯控股被减持28万股，伊利股份、中国海洋石油、美团、香港交易所分别被减持10万股、30万股、25万股、10万股。
截止二季度末，易方达亚洲精选最新规模49.05亿元，环比减少4.18亿元。二季度，该基金增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。
具体个股上，对中国海洋石油、华住集团分别减持120万股、60万股，对台积电增持10.5万股，持仓市值与腾讯控股相同，占基金资产净值比例9.66%，已接近顶格持有。
易方达优质精选则增加了消费等行业的配置，降低了科技等行业的配置。最新规模167.27亿元，相比一季度末的189.71亿元缩水22.44亿元。
重仓股中，腾讯控股、贵州茅台分别被减持12万股、2.6万股，美团被增持10万股，其他七只个股持股数不变。
整体而言，今年二季度张坤持仓变化不大，仅对腾讯控股、美团、贵州茅台、中海油等个股的持股数有所调整。
近三年组合市值总体未增长，估值下移抵消内在价值增长
“最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在 15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。”张坤在季报中表示。
然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？
张坤分析原因，认为最主要是在 2020 年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而 2023 年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。
张坤称，虽然在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。
“长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。”
展望未来，张坤认为，按照国家的远景目标，我国在 2035 年的人均 GDP 目标将达到中等发达国家水平。这也是构建组合的一个重要基本假设，他认为，组合中公司提供的产品和服务的需求增速会超越 GDP 的增速，并且这些公司有较强的业务壁垒和护城河，能够将收入增长转化为利润和自由现金流的增长。
“如果投资者认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折。在这个前提下，我们对组合未来的内在价值增长依旧有信心，而且悲观的市场预期已经反映在了低估值中。”
他预计，未来组合内在价值增长有望至少投射为类似幅度的市值增长，除此之外，投资者还将获得一个未来股票回归合理估值的期权
