对于债券市场而言，由于基本面数据尚未给予明显的方向性指引，长券走势较为纠结，而资金面的持续宽松支撑短券，本周（2022.10.17-10.23，下同）国债收益率曲线“熊陡”，我们预计债券收益率将在低位波动，直到经济的趋势性修复到来。

2022年9月MLF等量平价续作，LPR按兵不动，年内是否有进一步降息的可能性：2022年10月15日，央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，完全对冲本月到期量。10月20日，央行公布10月LPR报价，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。MLF中标利率维持不变符合预期，年内下调存在内外阻力。第一，“宽货币”的目的在于“宽信用”，9月的金融数据有回暖迹象，虽然没有形成趋势，但正因如此，政策进入了观察期，若社融数据再次走弱，才有可能调降MLF利率，我们预计观察期将持续至明年一季度。第二，同业存单的发行利率和到期收益率与MLF利率维持倒挂，商业银行对于MLF的需求较弱，此时下调利率的效果有限。第三，随着美联储进一步加息，即使央行已经出动了稳汇率的政策，此时下调MLF利率会令人民币再度承压。本月存款利率下调成效尚未在LPR中体现，下月5年期LPR存在进一步调降可能性。由于作为LPR定价“锚”的MLF利率没有变化，本月LPR不变符合预期，但是9月各家银行均宣布下调存款利率，因此从压缩加点的角度来说，LPR存在下调的可能性。具体期限方面，促进房地产销售成为刺激经济回升的主要动力，而5年期LPR与房贷利率挂钩，下调幅度可能会较大。对于债券市场而言，由于基本面数据尚未给予明显的方向性指引，长券走势较为纠结，而资金面的持续宽松支撑短券，本周（2022.10.17-10.23，下同）国债收益率曲线“熊陡”，我们预计债券收益率将在低位波动，直到经济的趋势性修复到来。

如何认知市场关于联储或在12月降低加息幅度的预期：1.事件：10月21日，华尔街日报记者Nick Timiraos表示，美联储可能考虑缩小12月加息幅度。他表示，美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。一个可能的解决方案是，美联储官员在12月批准加息50个基点，同时预测在2023年将利率提高到比上个月预测的稍高水平。在Nick Timiraos放风后，有鸽派倾向的美联储官员提出放缓加息，旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，2023年利率将升至4.5%至5%。2.经济数据：本周经济数据显示，美国10月费城联储制造业指数为-8.7，低于预测值-5.0，高于9月-9.9，除了8月有部分改善外，美国制造业自6月以来持续萎缩。美国本周初请失业金人数为21.4万人，低于预测值23万人和前值22.6万人，就业市场恢复部分活力。3.加息预期：加息放缓的呼声放出后，持续攀升的美债收益率回吐增幅，美国2年期至5年期国债收益率从日高回落，10年期国债收益率此前升至4.333%，创下2007年来的新高，随后跌至4.221%刷新日低，较日内高位回落超过10个基点，倒挂程度上有所收窄，美股期货短线拉高，纳指期货跌幅收窄至0.04%，标普500指数期货和道指期货转涨。市场加息预期降温，Fedwatch数据显示，11月加息75bp的概率为95.2%，而12月加息75bp的概率由上周的接近70%下降至45.6%，加息50bp的概率超过50%，明年2月加息50bp，之后停止加息，最终利率峰值区间为4.75-5.00%。我们前期预计加息峰值或落在5%左右，虽然9月美国通胀依旧高企，但我们仍预期美国核心通胀同比将在年底达峰，此后货币政策仍将保持进一步收紧的态势，直达2023年年中。对于本周市场释出的讯号：（1）我们不认为经济数据的钝化会导致联储放缓加息的脚步，关键还是要看核心通胀指标有没有趋势性下行；（2）由于前瞻指引政策被放弃，Fedwatch对非临近议息会议的前瞻性作用大幅下行；（3）我们预计，美股仍存在10-20%的跌幅，美债10Y顶部构建在4.5-5.0%区间，可关注左侧机会。

风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

正文

1. 一周观点

Q1：2022年9月MLF等量平价续作，LPR按兵不动，年内是否有进一步降息的可能性？

A：2022年10月15日，央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，完全对冲本月到期量。10月20日，央行公布10月LPR报价，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。

MLF中标利率维持不变符合预期，年内下调存在内外阻力。第一，“宽货币”的目的在于“宽信用”，9月的金融数据有回暖迹象，虽然没有形成趋势，但正因如此，政策进入了观察期，若社融数据再次走弱，才有可能调降MLF利率，我们预计观察期将持续至明年一季度。第二，同业存单的发行利率和到期收益率与MLF利率维持倒挂，商业银行对于MLF的需求较弱，此时下调利率的效果有限。第三，随着美联储进一步加息，即使央行已经出动了稳汇率的政策，此时下调MLF利率会令人民币再度承压。

本月存款利率下调成效尚未在LPR中体现，下月5年期LPR存在进一步调降可能性。由于作为LPR定价“锚”的MLF利率没有变化，本月LPR不变符合预期，但是9月各家银行均宣布下调存款利率，因此从压缩加点的角度来说，LPR存在下调的可能性。具体期限方面，促进房地产销售成为刺激经济回升的主要动力，而5年期LPR与房贷利率挂钩，下调幅度可能会较大。

对于债券市场而言，由于基本面数据尚未给予明显的方向性指引，长券走势较为纠结，而资金面的持续宽松支撑短券，本周（2022.10.17-10.23，下同）国债收益率曲线“熊陡”，我们预计债券收益率将在低位波动，直到经济的趋势性修复到来。

Q2：如何认知市场关于联储或在12月降低加息幅度的预期？

A：10月21日，新美联储通讯社及鸽派倾向美联储官员释放放缓加息的呼声，认为加息速度过快将挫伤美国经济活动。经济数据方面，10月制造业仍处于萎缩状态，就业市场恢复部分活力。加息预期方面，消息释出后市场加息预期降温，我们预计通胀率将在今年年底达到峰值，加息峰值或将落在5%上下。

1.事件：

10月21日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，美联储可能考虑缩小12月加息幅度。他表示，美联储内部目前存在分歧，一些人希望放缓加息速度，另一些人则担心通胀没有下降，维持鹰派。美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。一个可能的解决方案是，美联储官员在12月批准加息50个基点，同时预测在2023年将利率提高到比上个月预测的稍高水平。在Nick Timiraos放风后，有鸽派倾向的美联储官员提出放缓加息，旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，2023年利率将升至4.5%至5%。

2.经济数据：

本周经济数据显示，美国10月费城联储制造业指数为-8.7，低于预测值-5.0，高于9月-9.9，除了8月有部分改善外，美国制造业自6月以来持续萎缩。美国本周初请失业金人数为21.4万人，低于预测值23万人和前值22.6万人，就业市场恢复部分活力。

3.加息预期：

加息放缓的呼声放出后，持续攀升的美债收益率回吐增幅，美国2年期至5年期国债收益率从日高回落，10年期国债收益率此前升至4.333%，创下2007年来的新高，随后跌至4.221%刷新日低，较日内高位回落超过10个基点，倒挂程度上有所收窄，美股期货短线拉高，纳指期货跌幅收窄至0.04%，标普500指数期货和道指期货转涨。市场加息预期降温，Fedwatch数据显示，11月加息75bp的概率为95.2%，而12月加息75bp的概率由上周的接近70%下降至45.6%，加息50bp的概率超过50%，明年2月加息50bp，之后停止加息，最终利率峰值区间为4.75-5.00%。

我们前期预计加息峰值或落在5%左右，虽然9月美国通胀依旧高企，但我们仍预期美国核心通胀同比将在年底达峰，此后货币政策仍将保持进一步收紧的态势，直达2023年年中。对于本周市场释出的讯号：（1）我们不认为经济数据的钝化会导致联储放缓加息的脚步，关键还是要看核心通胀指标有没有趋势性下行；（2）由于前瞻指引政策被放弃，Fedwatch对非临近议息会议的前瞻性作用大幅下行；（3）我们预计，美股仍存在10-20%的跌幅，美债10Y顶部构建在4.5-5.0%区间，可关注左侧机会。