A股史上首次蓝筹泡沫已至,由风险偏好、盈利优势、投资者结构变迁共同推动。一方面,当前市场估值与盈利增速的背离正迅速拉大,且“二八分化”侧面印证了蓝筹股泡沫的存在。另一方面,从主要宽基ETF来看,500ETF的融券指标显著偏高,从交易角度进一步反映了市场对中小板块的偏好较低。

A股史上首次蓝筹泡沫已至,由风险偏好、盈利优势、投资者结构变迁共同推动。一方面,当前市场估值与盈利增速的背离正迅速拉大,且“二八分化”侧面印证了蓝筹股泡沫的存在。另一方面,从主要宽基ETF来看,500ETF的融券指标显著偏高,从交易角度进一步反映了市场对中小板块的偏好较低。从蓝筹泡沫的形成来看,可归结为三大原因。其一,由金融监管、中美贸易摩擦及疫情导致风险偏好低位徘徊;其二,经济增速换挡,蓝筹盈利相对占优;其三,流动性引导投资者结构变迁,北向资金涌入重塑价值投资风格,无风险收益率下行驱动居民资金通过基金渠道入市,而内外资对蓝筹龙头偏好趋同推升股价更上一层楼。

蓝筹泡沫成因一:政策与宏观因素使得2016年来全市场风险偏好低位徘徊。第一个阶段为2016-2017年,金融强监管压制风险偏好。一方面,证券市场一二级联动,交易、再融资、减持等领域显著收紧。另一方面,“三三四”专项治理、资管新规等各类政策频繁出台,进一步强化了监管力度。第二个阶段为2018-2019年,中美贸易摩擦不断,对A股市场风险偏好造成显著冲击,市场风险偏好也被压制到极低的水平。第三个阶段为2020年以来,新冠疫情是对国内外经济与金融市场冲击最大的变量。此外,退市新规亦降低市场风险偏好,优胜劣汰引导资本继续涌入高景气蓝筹。

蓝筹泡沫成因二:经济增速换挡,蓝筹盈利占优。从基本面的角度出发,我国经济增速自2012年来整体下行,总量急剧扩张时代已结束,从DDM模型分子端财务指标的体现上,受益于供给侧改革,蓝筹龙头个股自2016年来归母净利润增速上行,ROE水平相对于全部A股持续处于高位,尤其在中美贸易摩擦和疫情之下仍然能保持稳健。

蓝筹泡沫成因三:流动性引导叠加疫情后无风险收益率下行,A股投资者结构变迁。宏观流动性来看,2016年来央行整体相对克制,大水漫灌时代已成为历史。从投资者结构上来看,北向资金近年来累计净买入额已超1.2万亿,是A股市场近三年来体量较大的增量资金来源。而2020年来无风险收益率的下行叠加头部基金赚钱效应,进一步带来居民储蓄的“搬家效应”,增量资金对于蓝筹股偏好的趋同加速推动了蓝筹龙头泡沫的膨胀。

展望未来,流动性充裕背景下,新增资金仍然通过基金渠道入场,抱团不会轻易瓦解,可加强对于南下投资方向的关注。在流动性拐点出现之前,微观流动性向头部基金公司集中的趋势仍在持续演绎,盈利稳定性、赛道优质性、竞争格局的改善性是增量资金考虑的前提,预计新增资金仍然将首选蓝筹龙头,抱团并不会就此轻易瓦解,但也应对此保持警惕。因此,面临蓝筹股泡沫,南下投资策略当前不容忽视,这既是资金外溢的结果,也是当前估值性价比权衡的结果。

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